山东凤祥二冲港股：上市前夜利润暴增，“高负债低市占”前景难料

　　6月30日，山东凤祥股份有限公司(下称“凤祥股份”)发布公告，于6月30日至7月7日在H股公开招股，拟发行3.55亿股，其中香港发售股份数量3550万股，国际发售股份数量3.195亿股。据悉，这是山东养鸡大户山东凤祥第二次向港交所发起冲刺。

　　经过重新准备后的山东凤祥，此番冲刺也算携带着较为亮眼的成绩单。但细究上市资料后，发现公司呈现的部分业绩数据放在行业内来看，似乎并算不可观。

　　过高的资产负债率、偏低的净利以及毫无竞争力的营收数据，不禁让人对这家公司未来前景感到担忧。

　　5倍利润增幅，山东凤祥二度冲刺IPO

　　官方资料显示，山东凤祥股份有限公司(以下简称“山东凤祥”或“公司”)是我国第二大全面一体化白羽鸡肉出口公司，主要从事用白羽肉鸡生产鸡肉制品，同时也生产及推销深加工鸡肉制品，公司目前的主要产品包括生鸡肉制品、深加工鸡肉制品以及鸡苗。

　　据了解，山东凤祥目前采用B2B和B2C两种销售模式，其中B2B是通过直接销售和分销商形式售予食品服务或工业客户、快餐餐厅、食品零售商等国内外客户；B2C则主要通过中国境内在线及线下平台，销售包括“凤祥食品”“优形”等自有品牌的鸡肉制品。2019年，公司B2C的份额已占到总体收入的6.4%。

　　2020年6月26日，港交所披露了山东凤祥通过聆讯后的招股书。此时距离公司招股书提交日期仅两个多月时间。据悉，这已是公司第二次交表，前一版招股书因届满6个月曾被宣告失效。

　　招股书透露，山东凤祥预计将于7月16日在港股上市，拟发行3.55亿股，每股发售价为3.33港元至5.10港元，集资总额 11.82亿至18.1亿港元。

　　关于此次募集资金的用途，山东凤祥在招股书中表示：将投资于白羽肉鸡的饲养及生产能力扩张；偿还现有借款；投资于通过定向销售及营销活动对公司现有B2C深加工鸡肉制品销售渠道（线上及线下）进行品牌开发及渗透；投资于增强公司的研发能力以增强公司在市场上的竞争力；投资于家禽业方面的战略投资、合资企业及收购机会。

　　根据招股书资料显示，2019年，山东凤祥拥有饲养约1.02亿只白羽肉鸡的产能，募资用于的扩产计划将于上市後26个月时间内完成，届时产能相较2019年底将同比增加63.6%。

　　虽历经些许波折，但也算给了山东凤祥重新准备的机会。总的来说，此番进行二度上市冲刺的山东凤祥，携带的业绩成果还算亮眼。

　　更新后的上市资料显示，2016年至2019年，山东凤祥的营收从23.54亿元增长至39.26亿元，年复合增长率为18.6%。利润方面，2016年至2018年，公司净利呈现波动上升的趋势，分别为1.198亿元、3711.9万元和1.366亿元，在2019年，这一数据更是出现爆发式增长，同比增长513%，达到8.37亿元。

　　对此，山东凤祥方面解释称，主要是由于2019年鸡肉制品及鸡苗的市价上涨，部分是由于该期间原材料(如豆粕)的平均采购成本下降。据悉，2018年8月，由于非洲猪瘟爆发，猪肉消费量急剧下降，至2019年底，鸡肉对猪肉的替代性需求持续旺盛，推动整个鸡肉养殖行业的景气度快速提高，从而带动相关企业业绩上涨。数据显示，2019年山东凤祥生鸡肉制品及鸡苗的平均售价分别上涨19.2%及91.9%。

　　高负债率、市占仅3%，山东凤祥护城河待加固

　　值得注意的是，与亮眼业绩相反，公司负债率曾一度出现居高不下的情况。

　　招股书显示，2016-2018年，山东凤祥资本负债比率分别为111.0%、127.9%、104.2%，曾连续三年陷入高负债率的困境，而这一困境到2019年才有所改善，不过仍有60.4%。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬对蓝鲸记者表示，山东凤祥作为第二大的白羽鸡生产商，同时也是最大的出口商，目前处在布局期、扩张期，各项资金占用数额大，所以负债率会偏高。直至2019年受到猪周期的红利以及非洲猪瘟带来的生猪存栏量下降、对于禽类的需求放大，公司负债率才有所回落。

　　大量借款投入，导致公司资本负债率居高不下。山东凤祥也在招股书中指出，目前公司自身主要以销售产品所得款项以及银行及其他借款为营运提供资金。而多数银行借款由短期银行贷款组成，对山东凤祥的现金流量产生压力。

　　不过，即便是公司2019年降到60.4%的负债率，放在行业内来看，也明显偏高。

　　据了解，目前整个白羽鸡产业链上主要有圣农发展、益生股份、民和股份和仙坛股份这4家上市公司。财报数据显示，2019年，圣农发展、益生股份、民和股份和仙坛股份的资产负债率分别为30.9%、12.89%、15.83%及20.15%，均明显低于山东凤祥。

　　除此之外，对比5家公司年报内的其他数据，发现山东凤祥的处境也不是特别乐观。2019年，圣农发展、益生股份、民和股份和仙坛股份的营收分别为145.58亿、35.84亿、32.76亿、35.33亿；净利润分别为40.93亿、21.76亿、16.09亿、10.01亿。反观山东凤祥同期的业绩，39.26亿的营收虽能排在第二位，但其实与后面几家的差距并不大；而且公司即使通过5倍增幅后实现的8.37亿利润，相比之下仍远低于另外4家公司。

　　山东凤祥在招股书中曾提到：“根据弗若斯特沙利文报告，就2018年商品肉鸡的产量而言，我们是中国第二大全面一体化白羽肉鸡生产商，市场份额为3.0%。”

　　由此来看，在竞争激烈的白羽肉鸡市场中，山东凤祥的行业地位似乎并不太稳固。

　　朱丹蓬表示，2020年对于山东凤祥来说是比较危险的，受国内外疫情的影响，公司在出口这一块肯定受限，内部竞争加剧和外部环境变化给公司的发展带来较大的危机。目前山东凤祥的规模效应已经有了，从行业产业端来看排名第二、从出口来看排名第一，但是公司在整个抗风险能力、融资能力以及负债率这一块仍然偏高，因此，公司要建立护城河的话，必须依托资本市场。此次山东凤祥去港股IPO，可能也是想通过资本的力量让公司的红利释放、风险降低，这也匹配公司现在所要解决的经营上以及资金上的难题。

　　不过，在竞争激烈的白羽肉鸡市场中，上市后的山东凤祥能否稳住自己的行业地位，保证已有的市场份额不被蚕食，还有待后续观望。