中信证券：制造业景气延续回暖，价格指数显著回升

　　文丨程强

　　7月，制造业PMI小幅回升，非制造业PMI继续位于扩张区间。本月制造业采购经理指数为49.3%，较上月上升0.3个百分点。结构上，制造业生产端复苏情况好于需求端，生产指数和新订单指数分别为50.2%和49.5%。并且本月制造业PMI价格指数较上月明显回升，可能预示PPI同比将止跌回升。非制造业方面，7月份非制造业商务活动指数为51.5%，较上月下降1.7个百分点，今年以来始终保持扩张态势。7月24日中共中央政治局会议召开，会议针对经济形势作出判断，既明确了当前内需不足的主要问题，也强调了经济恢复波浪式发展、曲折式前进的特征，彰显了信心。

　　▍事项：

　　2023年7月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.3%，较上月上升0.3个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为51.5%，较上月下降1.7个百分点。

　　7月份，生产指数为50.2%，较前值下降0.1个百分点，仍位于临界值以上，表明制造业企业生产活动继续加快；新订单指数为49.5%，较前值上升0.9个百分点，位于临界值以下，需求端恢复速度弱于生产端。在产需两端均有所回升的带动下，7月制造业采购经理指数较前值上升0.3个百分点至49.3%，但仍位于临界值以下，表明制造业复苏基础仍有待夯实。

　　▍价格指数较上月明显回升，预示PPI同比将止跌回升。

　　截至7月31日，7月南华工业品指数、农产品指数、金属指数和能化指数均值分别环比上升5.0%、6.3%、2.9%和6.5%。大宗商品价格回暖带动了PMI价格指数的回升，7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，较前值增加7.4 和4.7个百分点。

　　▍库存指数小幅上升，表明制造业企业库存降幅收窄。

　　7月原材料库存指数和产成品库存指数分别为48.2%和46.3%，较前值增加0.8和0.2个百分点，表明制造业企业仍处在去库存阶段，但原材料和产成品库存量降幅均有所收窄。结合价格指数的边际变化，我们认为本轮库存周期可能从三季度初开始从主动去库存阶段过渡到被动去库存阶段，制造业企业库销比有望呈现下降，经营状况总体将不断好转。

　　▍大型企业和中小型企业景气度均呈现改善。

　　7月，大型企业PMI为50.3%，与前值持平，并且其生产指数和新订单指数分别连续七个月和三个月超过临界值，产需均持续扩张；中型企业、小型企业PMI分别为49.0%和47.4%，较前值增加0.1、1.0个百分点，景气度有所改善。

　　▍非制造业商务活动指数连续七个月位于临界点以上，今年以来始终保持扩张态势。

　　7月非制造业商务活动指数为51.5%，较上月下降1.7个百分点。在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行等相关需求保持热度，带动7月服务业恢复基础进一步巩固。7月份服务业商务活动指数为51.5%，较前值下降1.3个百分点，仍位于临界值以上，表明服务业继续保持恢复态势。分行业来看，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，表明7月服务业新动能引领作用持续增强，相关企业业务总量显著上升。7月份服务业业务活动预期指数为58.7%，表明服务业企业经营信心保持稳定。受近期高温多雨等不利天气因素影响，建筑业施工进度有所放缓。7月份建筑业商务活动指数为51.2%，较前值下降4.5个百分点。建筑业业务活动预期指数为60.5%，较前值增加0.2个百分点，表明建筑业企业对未来生产经营状况的估计仍保持乐观。

　　▍预计政策将从扩大内需和防范风险等角度入手，发力稳定经济。

　　2023年7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。7月的政治局会议相较于4月更加突出内需不足对经济带来的挑战。同时强调企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。因此我们认为后续政策将更加聚焦内需的推动、企业经营压力的缓解和重点领域如地产和地方债等风险的化解。

　　本文源自券商研报精选